El costo de lo que financias: WACC y prueba de sensibilidad

De dónde sale la tasa con la que descuentas

Llevaste tres módulos descontando al «10%». Pero una tasa de descuento no se elige de memoria ni se toma del airado: es el costo de tu dinero, la rentabilidad que debes pagar a quienes financian la empresa. Y esa plata viene de dos bolsillos con precios distintos:

- Deuda (banco, socios prestadores): su costo es la tasa de interés. Y tiene una ventaja: los intereses son deducibles de impuestos, así que el costo real es menor (pagas intereses antes de impuesto).
- Capital propio (los dueños): no cobra interés, pero exige un rendimiento por arriesgar su dinero. Ese costo de oportunidad suele ser más alto que el de la deuda, porque el riesgo del socio es mayor (es de los últimos en cobrar si la empresa quiebra).

El WACC (costo promedio ponderado de capital) es el promedio de ambos, pesado según cuánto de cada uno usas. Es la «tasa mínima aceptable»: un proyecto vale la pena solo si rinde por encima del WACC.

Ponámosle números a Tres Ríos. Financia su operación así:
- 60% con capital propio, cuyo costo (lo que exigen los dueños) es del 12%.
- 40% con deuda del banco al 10% de interés.
- Tasa de impuesto: 30%, así que el costo de la deuda después de escudo es 10% × (1 − 0.30) = 7%.

WACC = (0.60 × 12%) + (0.40 × 7%) = 7.2% + 2.8% = 10.0%.

¡Ese es el origen del 10% que usaste todo el curso! Ahora la decisión tiene base: el horno, con una TIR de ~15%, rinde por encima de tu WACC de 10%, así que crea valor (coherente con el VAN positivo de 82,342). Si en cambio los dueños exigieran más, o el banco subiera la tasa, el WACC subiría y el proyecto podría dejar de convenir.

Y aquí entra la última disciplina: en vez de quedarte con un solo número, haces sensibilidad —mueves los supuestos uno por uno y miras cuánto se mueve la decisión—. Si al bajar el flujo de 180,000 a 160,000 el VAN se vuelve negativo, tu proyecto es frágil a la demanda; si al subir el WACC de 10% a 13% se apaga, eres frágil al costo del dinero. El análisis de sensibilidad no cambia la respuesta: te dice cuál supuesto cuidar cuando ejecutes.

Tres Ríos financia 60% con capital propio (costo 12%) y 40% con deuda (interés 10%), con tasa de impuesto del 30%. Calcula el WACC en porcentaje. Escribe solo el número con un decimal.

En el análisis de sensibilidad del horno, bajar los flujos anuales de 180,000 a 160,000 vuelve el VAN negativo, mientras que subir el WACC de 10% a 11% apenas lo reduce. ¿Qué concluyes?

«Como los intereses son deducibles de impuestos, el costo de la deuda para la empresa es menor que la tasa que cobra el banco.»

Asigna cada elemento a su papel en la determinación de la tasa de descuento (WACC) o en la prueba de sensibilidad:

Arrastra cada ficha a su categoría (o tócala y luego toca la categoría). También puedes usar el teclado.

El VAN te da una respuesta; la sensibilidad te dice cuánto vale esa respuesta y en qué creerle.
— Lumbre · Programa de Dirección

Cierra tu evaluación de inversión con los dos músculos de este módulo. (1) Calcula tu WACC: identifica cuánto financias con deuda (y su tasa) y con capital (y el rendimiento que tus socios o tú exigen), aplica el escudo fiscal a la deuda y obtén tu tasa mínima. ¿Coincide con la que venías usando o estabas descontando a un número inventado? (2) Corre una sensibilidad de tres golpes sobre tu VAN: baja tus flujos 20%, sube tu WACC 3 puntos, y atrasa un año el arranque. Anota en cada caso cuánto cae el VAN y cuál de los tres lo mata. Termina con una acción concreta para el supuesto más frágil (asegurar demanda, fijar tasa, escalonar la inversión).

Si tu VAN es positivo solo con el mejor de todos los mundos, no es una inversión: es un boleto de lotería. Un buen proyecto sigue siendo aceptable cuando mueves a la vez varios supuestos hacia abajo.

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Para dominar este tema

Lo esencial que debes saber

La tasa de descuento es el costo de financiar la empresa, no un número inventado.
El WACC pondera el costo del capital y de la deuda según sus pesos.
La deuda tiene escudo fiscal: su costo neto es tasa × (1 − impuesto).
Un proyecto solo crea valor si rinde por encima del WACC.
La sensibilidad mueve los supuestos para ver cuál domina la decisión.
Demasiada deuda baja el WACC hasta que el riesgo de quiebra lo vuelve a subir.